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光大证券:换个角度看美团(03690),本地生活服务行业的“阿里巴巴”(12)

2019年06月27日 04:27来源:未知手机版

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对于摩拜单车、美团打车、快驴进货、小象生鲜等新业务板块,由于尚处于发展早期,未来发展方向及业绩难以预测;且部分业务独立营利能力具有较大不确定性,其战略意义在于公司层面的协同效应,因此我们对新业务板块暂不给予估值。

综上所述,我们根据分部估值法对对美团各个业务板块估值进行加总。由于美团各个业务板块未来发展仍然具有不确定性,我们给予 30%折价得出合理估值为 3655 亿人民币(折合港币市值 4133 亿元,对应股价 71.85 港币/股)。

3,绝对估值

关于基本假设的几点说明:

1、 长期增长率:美团已经成为了本地生活服务电商平台的代表,因此在长期维度美团业绩增速将逐渐向电商整体乃至居民消费增速靠拢,因此长期增长率我们取值 5%;

2、 目标资本结构:虽然目前公司外卖及新业务板块仍然需要一定资本投入,但是由于到店、旅游及酒店预订业务能够产生持续现金流支持,我们预计公司不需要过多的债务融资,假设目标资本结构为 10%

3、 税率:我们假设公司未来税率为 30%。

根据如上假设,我们计算出公司合理市值为 3604 亿人民币,对应每股价值 62.65 人民币/股或 70.83 港币/股。

4,估值结论与投资评级

我们根据相对估值法得出公司 2019 年合理估值为 71.85 港币/股,根据绝对估值法得出公司 2019 年合理估值为 70.83 港币/股,审慎起见我们取平均值 71.34 港币/股。

美团以即时配送网络与线上营销平台为核心壁垒,围绕线下商户提供了一整套效率提升工具,随着餐饮行业服务生态的逐渐完善,美团在本地生活服务行业已经开始形成类似阿里在实物电商领域的角色地位。虽然本地生活服务对于阿里巴巴来说同样是“兵家必争之地”,但是我们认为行业内双寡头共存的格局将长期共存。我们预测公司 2019-2021 年经调整亏损/盈利为-52.4 亿/-11.7 亿/30.4 亿人民币。首次覆盖给予“买入”评级,目标价 71.34港币/股。

10、风险分析

1/ 监管风险:基于可能出现的食品卫生及安全事件,监管部门或集中出台关于外卖行业及餐饮外送业务的工商、消防、质检等各类政策措施。若监管措施出台及执行过于严格,或将对公司外卖业务造成阶段性负面影响。

2/ 竞争风险:目前本地生活服务行业是公司与阿里巴巴形成的双寡头格局。虽然我们已论证认为行业内双寡头的格局将长期共存,但不排除阿里巴巴为了占据市场份额采取较为激进的推广政策。

3/ 新业务进展风险:公司新业务板块中快驴供应链业务需要长期投入,在中短期或将遇到模式调整、团队变动等各种风险;闪购、美团打车、RMS等业务也或将遇到进展低于预期的风险。



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